财报｜预计上半年营收利润双下降，飞鹤盈利预警背后哪些因素值得关注？

作者：五麦

飞鹤预告上半年营收利润双下降，背后哪些因素值得关注？

近日，中国飞鹤发布上半年盈利预警公告。据公告，2022年上半年，飞鹤预计营收约为95亿元至98亿元人民币，同比减少约14.9%到17.4%；期内净利润约22亿元至25亿元，同比减少约33.4%至42.4%。

该预警发布后，中国飞鹤遭遇连跌。截至8月1日，飞鹤股价已由消息当天收盘的8.32港币降至6.86港币。各类投资机构对中国飞鹤的评级也有所变化，如瑞银对飞鹤的今年盈利预测下调22%，但认为飞鹤领先地位仍然稳固，并维持买入评级。而今年一季度末，元大证券、国金证券、国盛证券等也都选择维持买入评级。

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盈利下降的多重原因与出路：库存、市场与发展策略

飞鹤在公告中给出了本次下降预警的主要原因，分别是出生率下降和清库存，并认为利润预期减少主要是由于婴幼儿配方奶粉收入的减少。

在清理库存方面，据了解，过去奶粉企业为了实现公司制定的销售目标，会通过让经销商和销售门店等下游多压货的方式来达成目标，而受到疫情影响，经销商压货的情况也随之增加。在此之前，据媒体报道，飞鹤的库存周转天数已经从2018年的57天增加到2021年的81天，渠道中的动销越来越慢。

为此，飞鹤表示，为了给消费者提供更新鲜优质的产品体验，在2022年开始主动实施了渠道库存调整的“新鲜战略”，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存，保持货架商品较高新鲜度，并对分销渠道的整体库存水平实行更严格的控制。

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如果是为了清库存只是短期的调整，那么出生率下降则是影响整个市场变化的大背景因素。官方数据显示，2021年，新生儿数量为1060万，出生率跌至7.52‰。少子化的社会结构趋势使得市场对于婴幼儿奶粉行业的态度变得谨慎，同时其他赛道的比拼则愈发激烈。

最直接的就是成人奶粉赛道。根据国家统计局发布的公报，中国60岁及以上人口超过2.64亿人，针对该部分人群开发的成人功能性奶粉产品市场空间受到奶粉企业的关注。而飞鹤显然早有准备，其不仅推出了专门打造的高端成人奶粉品牌“爱本”，更开设了“飞鹤成人奶粉旗舰店”。

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飞鹤面临的质疑并不仅于婴幼儿奶粉市场规模的下降。飞鹤在国产奶粉危机后以高端婴幼儿配方奶粉崛起并闻名，章子怡手捧一罐飞鹤奶粉的形象，搭配“更适合中国宝宝体质”的广告语一时之间让飞鹤品牌的高端优质形象深入消费者内心。

然而近年来飞鹤“重营销”的路线开始遭受质疑，以飞鹤2021年的财报为例，产品毛利率高达70%，净利润为30.36%，而销售及分销成本占比29.54%，研发费用占比为1.86%。这意味着通过广告营销等打造出来的高端定位并不直接等同于高端品质。随着奶粉新国标的推出，以及整个消费市场的改变，飞鹤也在加速资源配置和产品结构调整转型。据媒体统计，2021年，飞鹤发表4篇国际权威SCI论文，开展两项科研临床实验。

飞鹤信心不减，下一步动作是什么？

虽然飞鹤本次预警的信息带来了一些担忧的声音，但在承认2022年上半年集团收益及利润有所下滑的同时，飞鹤也强调了对于2022年全年持续保持领先的市场地位充满信心。

在本次预警中，飞鹤给出了自己的初步解决方案，今年下半年飞鹤将持续推出新产品，以满足消费者需求。其中包括已经通过新国标配方注册的星飞帆及星飞帆卓睿产品及成人功能性奶粉产品。

而第一上海证券研报指出，中国飞鹤高端产品延续卓越表现，儿童粉及成人粉有望成新增长点。研报预计，随着各大头部乳企持续加大市场教育，未来或将有更广阔发展空间，成为公司新的有力增长点。长期看，新鲜战略及多品牌战略多管齐下将助力公司实现核心产品价盘提升，重新稳固管道信心及公司长远发展，预计公司2022-2024年有望维持双位数以上增速。